（报告出品方/作者：国泰君安证券，陈筱、李芓漪）

1.XR：终端设备发展由VR过渡，由MR颠覆

1.1.智能手机发展成熟，元宇宙时代将由XR设备领衔

智能手机发展至今已基本达到空间展示的极限，总量亦达到饱和状态。在智能手机发展的十余年历程中，智能手机屏幕尺寸由最初的3.5英寸逐步扩大以带来更好的视觉体验，目前小米MIXAlpha环绕式折叠屏尺寸最大可至7.92英寸，但由于手掌大小存在极限，手机显示难有更多突破。另一方面，智能手机出货量自年起逐年下滑，已步入成熟期。

智能手机难以突出5G网络优势，大带宽、高可靠、低延迟的效用需由XR终端承接。通信网络的历代升级均催生了一批现象级应用，从内容呈现形式来看，3G网络推动移动端图文内容爆发，4G网络推动移动端短视频直播内容井喷，而在5G网络渗透率已超过35%的今天，尚未出现大规模流行的新兴应用，其原因在于智能手机作为终端，其有限的尺寸与二维平面化的交互难以突出5G网络优势，用户体验边际改善较弱，因此我们认为需要下一代终端来呈现5G内容。鉴于清晰度、流畅度、交互感是影响XR体验的主要因素，而5G网络可以显著改善以上三大指标，我们认为XR设备将成为5G消费级内容落地的主要终端。

XR指所有实现真实与虚拟相结合的设备，可细分为VR、AR、MR三类。VR、AR、MR在主要特点、效果感知、主要受众及应用场景方面存在差异，其中VR设备会将周遭真实环境全部遮挡，为用户呈现%虚拟场景，因此用户可获得较为逼真的感知体验，应用场景亦以C端的社交、娱乐为主；AR设备在现实场景中叠加虚拟对象，用户可明显区分出真实场景与虚拟场景，目前的应用场景以C端的信息提示为主；MR设备在AR设备的基础之上更进一步，可实现虚拟对象与现实世界的实时交互，由于技术架构更为复杂，MR设备售价也相对更高，目前多应用于B端的医疗辅助、3D模型设计、上岗培训、工业维修辅助等。

参照移动互联网发展历程，元宇宙时代将由XR终端开启，由多类现象级应用推向繁荣。移动互联网时代由iPhone3G奏响前奏，由iPhone4正式开启，并遵循“技术进步→需求升级→应用落地→反哺技术”的路径推演。从应用端来看，在通信网络由2G向4G切换的过程中，搜索引擎、即时通信、轻度手游、重度手游、共享经济、短视频、电商直播等应用相继爆发，用户需求由满足日常基础功能向获得更佳文娱体验、提高生活便利性的方向升级。那么在以5G乃至6G网络为基建、以XR终端为接口的元宇宙时代，用户将经历VR、AR、MR技术的持续迭代升级，并对更多内容应用提出更高要求。

1.2.VR技术门槛低、娱乐内容多，在XR中率先流行

AR（含MR）设备的使用场景及显示内容与VR设备不同，技术实现难度更高。由于VR设备多用于室内C端娱乐，且使用时与外部真实环境相隔绝，用户对头显外观、体积、镜片厚度的容忍度更高，使用场景对光学显示与续航能力的要求更低。相较之下，AR设备在B端工作中应用更多，长时间的佩戴对设备轻量化要求较高，随着AR设备在日常生活中的渗透加深，大众对于外观日常化的要求亦不断提升，缩小设备体积为当下一大挑战；另一方面，由于AR设备同时显示虚拟与真实场景，相较于VR设备而言还需额外设置光学组合器，目前仍存在色彩不均、出现明暗条纹等光学显示问题，性能限制下亦难以显示复杂的3D图像。

光波导技术可有效缩小AR（含MR）设备体积，成像效果与量产良率问题逐步得到解决。VR设备大体积头盔式设计使视场角达到90°-°，用户可享有广阔视野与沉浸式体验，而AR设备对体积提出较高要求，导致视场角远小于VR设备。为解决视场角与体积间的矛盾，AR设备厂商越来越多地采用光波导方案，但目前应用的方案仍难以兼顾成像效果与良率，如阵列光波导方案无色散、眼动范围大但量产难度较大，衍射光波导方案结构轻薄、良率高但存在色散问题。针对以上量产工艺难题，年以来灵犀微光、珑璟光电等光学显示技术服务商均取得突破性进展，二者阵列光波导方案的良率已达到80%以上，并实现了从一维扩瞳到二维扩瞳的突破，新方案有望在未来AR设备中得到应用，规模化量产与出货可期。

由于技术实现难度更低、价格更低、应用更贴合娱乐需求，VR先于AR（含MR）渗透至大众。VR的率先崛起使C端娱乐成为最受企业与消费者

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