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投资概要:VRAR发展路径明晰

VR/AR硬件发展路径:VR方案确定，AR趋势明朗仍待技术成熟

在与产业链相关公司沟通后，我们梳理VR/AR技术发展趋势，重申行业观点:

AR发展趋势明朗，光波导仍为长期最优光学方案。由于现阶段AR仍处于研发期，我们将AR发展分为短/中/长期，并认为搭载微光场+衍射光栅光波导的一体机AR将是最终形态。

-22年:短期来看，自由曲面或Birdbath生产成本约为光波导的1/20，价格优势明显且FOV较大，成像质量高，我们认为搭配MicroOLED光源有望成为短期AR主流光学方案。此外，由于算力及续航限制，短期AR仍将以分体形式为主，连接手机或独立计算单元。

-25年:未来2-5年，阵列光波导基于Lumus等公司的长期研发积累，我们认为有望突破量产瓶颈。此外，光源方面由于光波导的光效较低，需要搭配高亮度的LCoS组成光学方案。AR结构仍以分体式为主，但一体机也将逐步在市场渗透。

-30年:长期来看，衍射光栅光波导制作方式与半导体工艺相似，可通过纳米压印及刻蚀生产。我们认为，技术成熟后良率有望提升并完成渗透。光源方面MicroLED高亮度低能耗等特点能够满足光波导显示需求，且我们预计MicroOLED也有望通过技术升级突破亮度瓶颈，实现与光波导方案组合。

年以后:我们认为衍射光波导将持续渗透，并扩大市场占有率。微光场芯片能够显示方向及深度等光线信息，实现虚拟3D景深成像，进一步优化近眼显示体验。因此，我们认为搭载微光场+衍射光栅光波导的一体机AR有望成为最终形态。

出货量:VR有望短期发力，AR将提供长期增量

随着VR硬件技术成熟，用户体验优化，叠加新冠疫情导致短期室内娱乐时间增长，我们预计VR用户数量有望继续提升。我们预测/21年VR出货量分别为/1,万部，同比增长11%/80%。我们预测年，VR头显出货量将达到4,万部，-25年CAGR达到48%。

AR自由曲面与Birdbath的光学方案已较为成熟，Nreal、影创等品牌切入B端，培养AR内容生态逐步形成。我们预测/21年AR头显出货量分别为69/万部，同比增长15%/%。我们预计年AR头显出货量将达到5,万部，-25年CAGR达到%。

近一年VR复苏趋势明显，AR领域巨头继续进入

我们去年在报告《AI+5G（消费电子）》中梳理了VR/AR发展路径，并将发展划分为四个阶段。我们站在当前时点，回顾VR/AR行业过去一年的发展情况。

VR硬件及内容均有成熟产品，复苏继续推进。年9月华为发布VRGlass。相比传统VR头显，华为VRGlass的重量和厚度均有明显下降，且价格也下探至3,元。软件方面首个高评分爆款VR游戏《半衰期:Alyx》发布，推动VR娱乐领域渗透。近期，苹果1亿美元收购VR广播公司NextVR，持续加码VR/AR领域。

Facebook卡位AR显示方案，资本市场继续看好AR行业。年3月，Facebook和MicroLED公司Plessey达成独家合作协议，Facebook将成为PlessyAR微显示光源产品的唯一客户。此外，MagicLeap在近日完成了新一轮3.5亿美元融资。

VR硬件成熟，内容质量提升变现能力增强

VR头显硬件技术基本成熟，配件频出丰富VR应用场景

过去一年，VR新品发布不断，硬件技术较为成熟。Facebook发布OculusRiftS和一体机OculusQuest，HTC发布了新款ViveCosmos。新玩家如Valve和华为也分别在2H19发布了首款VR设备。从近一年发布的设备趋势来看，我们认为主机式仍是主流方案，但OculusQuest的畅销也打开了一体机市场，未来一体机VR型号有望逐步增多。

除整机外，我们也看到VR配件频出，赋能VR设备提升用户体验。Oculus在年11月发布连接线OculusLink，能够让Quest用户可以体验电脑端的游戏库、VR视频等内容。在Link发布之前，由于Quest是一体机VR，其无法和PC端连接使用，但随着Link的发布Quest的用户也可以与PC端连接，体验更多的游戏并解锁PC端的VR内容，增强用户的满意度。此外，罗技科技还推出了VRInk，VR设计专用笔。VRInk可以与多款主流VR头显设备连接，帮助用户在部分VR应用中直观的进行2D/3D设计，带来更好的用户体验。

《半衰期》增强内容制作商盈利能力，疫情室内娱乐时间增长推动VR渗透

年3月，Value发布《半衰期:艾利克斯》首次达到3A级VR内容开发，游戏整体画面精致，内容较为充实，并在操作交互上为VR体感游戏奠定基础。根据游戏陀螺数据，《半衰期》媒体评分达到全A，且参与评分的媒体数量也远超VR爆款游戏《BeatSaber》，突显

此外，爆款游戏还能推动VR内容开发良性闭环。根据Steamspy数据，《半衰期》在发布后56天已经有超过万用户，日均流水约为万美元，相比《BeatSaber》的10万美元有明显提升。尽管《半衰期》日均流水与同期端游《MountBladeII》流水仍有差距，但差距已明显缩短。我们认为，爆款游戏的出现将吸引更多消费者进行硬件设备购买，游戏销量提升也将增强开发商盈利能力，形成VR设备软硬件良性闭环。

受疫情影响，消费者居家时显增长，且娱乐活动均转为室内进行。VR设备作为新型娱乐硬件产品，叠加爆款游戏《半衰期》发布，用户数量明显增长。根据Steamspy和Steam

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